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경제

스테이블코인, 미국 국채 시장, 그리고 금융 패권의 미래

by 리서치가이 2025. 9. 6.

요약

본 보고서는 스테이블코인이 단순한 암호화폐의 하위 범주를 넘어, 21세기 금융 패권 경쟁의 핵심 변수로 부상한 현상을 심층 분석한다. 특히 미국이 2025년 제정된 '스테이블코인 국가 혁신 지침법(GENIUS Act)'을 통해 민간 스테이블코인 시장을 국가 전략 자산으로 활용하려는 의도적인 정책을 분석하는 데 중점을 둔다. 이 정책은 두 가지 핵심 목표를 가진다. 첫째, 미국 정부 부채에 대한 지속 가능하고 정치적으로 독립적인 새로운 수요 기반을 창출하는 것이다. 둘째, 중국의 디지털 위안화(e-CNY)와 같은 지정학적 경쟁자의 도전에 맞서, 새롭게 부상하는 글로벌 디지털 금융 시스템에서 미국 달러의 기축통화 지위를 공고히 하는 것이다.

 

분석 결과, 미국은 민간 부문의 혁신을 활용하여 사실상의 '디지털 달러'를 전 세계에 보급하고, 이를 통해 미국 국채에 대한 구조적 수요를 창출하는 정교한 전략을 구사하고 있다. 이는 미국이 직접 중앙은행 디지털화폐(CBDC)를 발행하는 데 따르는 정치적, 기술적 부담을 회피하면서도 달러 패권을 디지털 시대에 맞게 확장하려는 시도이다.

 

 

그러나 이 전략은 '통제의 역설(paradox of control)'이라는 본질적인 문제를 내포한다. 즉, 중앙집권적인 국가 목표를 달성하기 위해 본질적으로 탈중앙화된 기술과 민간 기업이 운영하는 생태계에 의존하는 것이다. 이는 스테이블코인 발행사의 운영 실패나 신뢰 상실이 암호화폐 시장의 위기를 넘어 미국 국채 시장과 금융 시스템 전반에 충격을 줄 수 있는 새로운 시스템 리스크 요인을 창출한다. 본 보고서는 이러한 다각적인 측면을 종합적으로 분석하여, 스테이블코인을 둘러싼 최신 동향과 지정학적 함의에 대한 깊이 있는 통찰을 제공하고자 한다.

 

서론: 암호화폐의 호기심에서 국가 전략의 도구로

스테이블코인은 더 이상 암호화폐 시장의 단순한 기술적 진화의 산물이 아니다. 이는 21세기 금융 패권 경쟁의 향방을 가를 중요한 지정학적 변수로 부상했다. 가격 안정성을 목표로 설계된 이 디지털 자산은 이제 세계 최강의 경제 대국인 미국의 전략적 주목을 받는 중대한 변곡점을 맞이했다.1 스테이블코인은 법정화폐나 특정 자산에 그 가치를 연동시켜 기존 암호화폐의 극심한 변동성을 극복한 디지털 토큰이다.

 

본 보고서는 미국이 2025년 '스테이블코인 국가 혁신 지침법(Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act, 이하 GENIUS Act)'의 통과를 정점으로 한 계산된 입법 및 정책 추진을 통해, 규제된 스테이블코인 생태계를 의도적으로 구축하고 있음을 주장한다. 이 전략은 두 가지 핵심적인 국가 목표를 지향한다. 첫째, 미국 정부 부채에 대한 새롭고, 회복력 있으며, 정치적으로 둔감한 수요 기반을 확보하는 것이다. 둘째, 중국의 디지털 위안화(e-CNY)와 같은 경쟁국의 디지털 화폐가 아닌, 미국 달러가 새롭게 부상하는 글로벌 디지털 금융의 표준 결제 단위가 되도록 보장하는 것이다. 이는 '디지털 달러 외교(Digital Dollar Diplomacy)'라 명명할 수 있는 명백한 국가 전략의 일환이다.2

 

본 보고서는 먼저 스테이블코인 시장의 거시적 규모와 작동 방식을 분석하여 그 중요성을 정량적으로 제시한다. 이어서 스테이블코인 발행사들이 미국 국채 시장에 미치는 막대한 영향을 분석하고, GENIUS Act의 핵심 조항들을 해부하여 미국의 전략적 의도를 파헤친다. 또한, 중국, 유럽연합(EU) 등 주요 경쟁국들의 대응 전략과 비교 분석을 통해 글로벌 디지털 화폐 경쟁의 구도를 조망한다. 마지막으로, 이러한 전략에 내재된 본질적인 리스크와 제도권 금융의 편입 동향을 살펴봄으로써, 스테이블코인이 가져올 미래 금융 지형의 변화를 종합적으로 전망할 것이다.

 

1. 2025년 스테이블코인 시장: 글로벌 금융의 새로운 동력

스테이블코인 시장은 더 이상 암호화폐 생태계 내의 틈새시장이 아니다. 이제는 그 규모와 영향력 면에서 글로벌 금융 시스템의 시스템적으로 중요한 구성 요소로 자리매김했다.

 

1.1. 시장 규모와 지배 구조

2025년 기준, 글로벌 스테이블코인 시장의 총 시가총액은 2,500억 달러에서 2,700억 달러를 돌파했으며, 이는 폭발적인 성장세를 반영한다.7 일부 시장 분석 기관은 2028년까지 이 시장이 2조 달러 규모로 성장할 것으로 예측하며, 이는 향후 금융 시장에서 스테이블코인의 역할이 더욱 커질 것임을 시사한다.6

 

이 시장의 가장 두드러진 특징은 미국 달러에 연동된 스테이블코인의 압도적인 지배력이다. 전체 스테이블코인 시장 가치의 99% 이상이 달러 연동 코인에 집중되어 있다.6 이 중에서도 테더(Tether)가 발행하는 USDT와 서클(Circle)이 발행하는 USDC가 시장을 양분하고 있으며, 두 코인의 합산 점유율은 거의 90%에 육박한다.11

 

이러한 달러 기반 스테이블코인은 디지털 자산 생태계의 핵심 교환 매개체로 기능한다. 2025년 5월 기준으로 전체 암호자산 거래의 84% 이상이 스테이블코인을 통해 이루어지고 있으며, 이는 2017년 12월의 7.9%에 비해 극적으로 증가한 수치다.13 이는 사실상 디지털 자산 시장의 모든 가치 교환이 달러 기반 스테이블코인을 통해 이루어지고 있음을 의미한다.

 

1.2. 안정성의 메커니즘: 담보 방식에 따른 분류

스테이블코인의 안정성은 그 가치를 뒷받침하는 담보 자산의 메커니즘에 따라 결정된다. 규제 당국이 주목하고 있는 핵심 모델은 법정화폐 담보형이며, 이는 현재 시장을 지배하고 있다.

 

  • 법정화폐 담보형 (Fiat-Collateralized): USDT, USDC와 같은 대표적인 모델로, 발행된 토큰 하나당 1달러에 상응하는 가치의 준비금을 보유하는 방식이다. 이 준비금은 주로 현금 및 단기 미국 국채와 같은 고품질 유동 자산으로 구성된다. 사용자는 언제든지 스테이블코인을 발행사에 반환하고 명시된 법정화폐로 상환받을 수 있다. GENIUS Act가 규제하고자 하는 핵심 대상이 바로 이 모델이다.2
  • 기타 모델 (비교 분석용): 시장의 리스크와 규제 방향을 이해하기 위해 다른 모델들도 간략히 살펴볼 필요가 있다.
  • 암호화폐 담보형 (Crypto-Collateralized): DAI와 같이 다른 암호화폐를 과잉 담보로 설정하여 가치를 유지하는 방식이다.
  • 실물자산 담보형 (Commodity-Backed): PAXG처럼 금과 같은 실물 자산에 가치를 연동한다.
  • 알고리즘 기반형 (Algorithmic): 2022년 붕괴한 테라-루나(Terra-UST) 사태의 원인이 된 모델로, 별도의 담보 자산 없이 알고리즘을 통해 공급량을 조절하여 가치를 유지하려 시도한다. 이 모델의 실패는 규제 강화의 직접적인 촉매제가 되었다.15

 

 

1.3. 분석과 함의: 새로운 디지털 달러화 엔진

스테이블코인 시장의 현황은 단순한 시장 성장을 넘어 더 깊은 지정학적 함의를 내포한다. 달러 연동 스테이블코인의 압도적인 지배는 전체 디지털 자산 생태계의 성장이 역설적으로 새로운 형태의 '디지털 달러화(digital dollarization)'를 촉진하고 있음을 의미한다.

 

그 메커니즘은 다음과 같다. 첫째, 데이터에서 확인되듯 전 세계 스테이블코인의 99% 이상이 미국 달러에 고정되어 있다.6 둘째, 아르헨티나나 나이지리아와 같은 신흥국 사용자들은 자국 통화의 인플레이션을 회피하기 위한 가치 저장 수단으로 USDT와 같은 달러 스테이블코인을 적극적으로 활용하고 있다.21 결과적으로, 암호화폐 생태계가 성장하고 더 많은 사용자가 유입될수록, 이 새로운 디지털 경제의 사실상 기축통화는 미국 달러가 된다. 이는 전통적인 국제은행간통신협회(SWIFT)와 같은 은행 시스템을 통하지 않고도, 전 세계 개인과 기업 수준에서 달러의 네트워크 효과를 강화하는 강력한 동력으로 작용한다. 이는 미국에게 있어 막대한 지정학적 이점을 제공하는 현상이다.

 

2. 새로운 '큰 손'의 등장: 스테이블코인 발행사와 미국 국채 시장

스테이블코인 시장의 폭발적인 성장은 예상치 못한 거시경제적 결과를 낳았다. 바로 미국 정부 부채에 대한 새롭고 강력한 구매자 집단이 등장한 것이다. 스테이블코인 발행사들은 이제 단순한 기술 기업이 아닌, 글로벌 금융 시장의 주요 플레이어로 부상했다.

 

2.1. 보유량의 정량화: 암호화폐 기업에서 글로벌 금융의 거물로

주요 스테이블코인 발행사, 특히 테더와 서클은 미국 국채의 막대한 보유자로 떠올랐다. 이들의 미국 국채 총 보유액은 1,280억 달러를 상회하며 계속 증가하고 있으며, 이는 한국과 같은 주요 국가의 보유량을 넘어서는 규모다.3

 

  • 테더(Tether): 2025년 초 기준으로 테더의 준비금 중 미국 국채(직간접 보유 포함)에 대한 총 노출액은 1,200억 달러에 육박했다. 직접 보유한 단기 국채만 해도 전체 자산의 65%에서 71%에 달하는 압도적인 비중을 차지한다.10
  • 서클(Circle): 서클의 USDC 준비금 역시 안전한 유동 자산에 집중되어 있으며, 상당 부분이 세계 최대 자산운용사 블랙록(BlackRock)이 관리하는 단기 미국 국채 및 국채 담보 환매조건부채권(Repo)으로 구성되어 있다.28 2024년 말 감사 보고서에 따르면, 준비금의 23%가 국채, 63%가 국채 담보 Repo로 이루어져 사실상 대부분이 미국 국채와 연관되어 있다.28

이들의 구매 규모는 시장에 상당한 영향을 미칠 정도다. 2024년 한 해 동안 스테이블코인 발행사들은 미국 단기 국채(T-bill)의 순매수 규모에서 3번째로 큰 주체로 기록되어, 이들의 시장 영향력이 더 이상 무시할 수 없는 수준임을 입증했다.31

 

2.2. 미국 부채 시장에 미치는 전략적 영향

스테이블코인 발행사로부터 발생하는 이 새로운 수요는 단순히 점진적인 증가가 아니라 구조적으로 중요한 의미를 갖는다. 이는 미국 재무부에 자국 적자를 메울 수 있는 새롭고, 비(非)주권적이며, 잠재적으로 정치적 민감도가 낮은 자금 조달원을 제공한다.2

 

뱅크오브아메리카(Bank of America)의 분석은 이러한 효과를 명확히 보여준다. 전통적인 은행 시스템에서 스테이블코인 시장으로 단 1달러가 이동할 때마다 약 0.9달러의 신규 미국 국채 수요가 발생한다는 것이다.2 이는 스테이블코인 생태계의 성장이 미국 국채에 대한 민간 수요를 자연스럽게 증폭시키는 강력한 메커니즘임을 시사한다. 모건 스탠리(Morgan Stanley) 역시 스테이블코인 산업의 성장이 "특히 단기 국채에 대한 수요를 점진적으로 뒷받침"하며, 재무부에 "발행 전략과 미래 재정 적자 자금 조달에 있어 절실히 필요한 유연성을 제공할 것"이라고 평가했다.9

 

 

2.3. 분석과 함의: 지정학적 헤지와 통화 정책의 새로운 변수

스테이블코인 발행사들의 국채 매입은 단순한 금융 현상을 넘어 지정학적, 거시경제적 파급 효과를 낳고 있다.

 

첫째, 이 새로운 수요는 미국에게 지정학적 헤지(geopolitical hedge) 수단을 제공한다. 전통적으로 미국 국채의 주요 매입자는 중국, 일본과 같은 주권 국가들이며, 이들의 매입 결정은 지정학적 관계에 따라 변동될 수 있다. 실제로 중국과 같은 경쟁국이 정치적 이유로 미국 국채 보유량을 줄일 때, 이는 미국에 상당한 경제적 압박이 될 수 있다. 그러나 스테이블코인 발행사들의 국채 수요는 지정학적 동기가 아닌, 토큰을 1:1로 뒷받침해야 하는 운영상의 필요성에 의해 발생한다. 전 세계적으로 달러 스테이블코인에 대한 비정치적 수요가 증가함에 따라, 미국 국채에 대한 구조적이고 '끈끈한(sticky)' 수요가 함께 창출된다. 이는 지정학적 변덕에 덜 민감하여, 경쟁국의 '국채 무기화' 시도로부터 미국 부채 시장을 보호하는 완충재 역할을 할 수 있다.

 

둘째, 이는 미국 연방준비제도(Fed)의 통화 정책 전달 경로에 새로운 변수를 추가한다. 스테이블코인 발행사들의 대규모 국채 보유는 주로 단기물에 집중되어 있다. 이는 단기 금리 결정에 있어 연준의 정책 신호 외에, 암호화폐 시장의 역학이 중요한 영향을 미칠 수 있음을 의미한다. 예를 들어, 특정 스테이블코인에 대한 대규모 환매 요구(코인 런)가 발생하면, 발행사는 보유한 단기 국채를 대량 매각해야 한다. 이러한 갑작스러운 매도 압력은 연준의 의도와 무관하게 단기 시장 금리를 급등시킬 수 있다.31 이는 과거 앨런 그린스펀 시절 해외 중앙은행들의 국채 매입이 금리 통제를 어렵게 했던 '그린스펀의 수수께끼(Greenspan's Conundrum)' 현상과 유사하며, 연준의 금리 관리 능력을 복잡하게 만드는 요인으로 작용할 것이다.

 

3. 지배 구조의 설계: 미국 GENIUS Act 심층 분석

미국의 랜드마크 스테이블코인 법안인 GENIUS Act는 단순히 산업을 규제하는 것을 넘어, 이를 국가 전략 목표에 부합하도록 정교하게 설계된 도구다. 이 법안은 산업에 합법성을 부여하는 동시에, 달러 패권을 유지하기 위한 통제의 틀을 구축한다.

 

3.1. 개요 및 입법 의도

2025년 중반 의회를 통과한 GENIUS Act는 미국 최초의 포괄적인 연방 스테이블코인 규제 프레임워크를 수립했다.34 이 법안의 입법 과정에서 백악관과 의회 지지자들은 그 목표를 명확히 밝혔다. 법안은 "미국 부채에 대한 수요를 창출하고 달러의 글로벌 지배력을 강화"하며, 미국을 "세계의 암호화폐 수도"로 만드는 것을 목표로 한다.4 이는 법안이 단순한 금융 규제를 넘어선 지정학적 의도를 가지고 있음을 명백히 보여준다.

 

3.2. 통제의 기둥: 핵심 조항 분석

GENIUS Act는 여러 핵심 조항을 통해 스테이블코인 산업을 통제하고 국가 전략에 활용한다.

 

  • 발행사 인허가 제도: 연방과 주 정부가 함께 감독하는 이중 규제 시스템을 도입했다. 오직 '허가된 결제 스테이블코인 발행사(Permitted Payment Stablecoin Issuer, PPSI)'만이 스테이블코인을 발행할 수 있다. 여기에는 연방 인가를 받은 은행 및 비은행 기관, 그리고 연방 기준과 '실질적으로 유사한' 주(州) 법률에 따라 인가받은 기관이 포함된다. 이를 통해 스테이블코인 산업 전체가 공식적인 규제 감독 체계 안으로 편입된다.38
  • 준비금 요건 (전략의 핵심): 법안의 가장 핵심적인 부분으로, 발행사에게 발행량과 1:1 비율로 '고품질 유동 자산(high-quality liquid assets)'을 준비금으로 보유하도록 의무화했다. 결정적으로, 법안은 적격 자산으로 단기 미국 국채와 현금을 명시적으로 지정했다.2 이 조항이야말로 스테이블코인 산업이 미국 국채의 '의무적 구매자(captive buyer)'가 되도록 강제하는 법적 장치다. 또한, 준비금을 재대출하거나 다른 용도로 활용하는 재담보(rehypothecation) 행위는 금지된다.42
  • 투명성 및 감사 의무: 과거 테더(Tether)의 준비금 불투명성 논란과 같은 문제를 해결하고 미래의 위기를 예방하기 위해, 발행사는 매월 준비금 구성 내역을 공시하고 등록된 회계법인의 감사를 받아야 한다.34
  • 자금세탁방지(AML) 및 제재 준수: 스테이블코인 발행사를 '은행비밀보호법(Bank Secrecy Act, BSA)'상 '금융기관'으로 공식 지정했다. 이에 따라 고객신원확인(KYC), 의심거래보고(SAR) 등 포괄적인 자금세탁방지(AML) 및 테러자금조달방지(CFT) 프로그램을 의무적으로 이행해야 하며, 해외자산통제국(OFAC)의 제재 목록을 준수해야 한다.33
  • 알고리즘 스테이블코인 금지: 테라-루나 붕괴의 원인이었던 무담보 또는 내생적 담보(endogenously collateralized) 스테이블코인의 발행을 사실상 금지했다. 이는 법정화폐 담보 모델의 지배력을 더욱 공고히 하는 조치다.42

 

3.3. 법의 긴 팔: 해외 발행사 규제

GENIUS Act의 영향력은 미국 국경을 넘어선다. 이 법은 미국 시장에 접근하려는 해외 발행 스테이블코인에 대해 매우 엄격한 조건을 부과한다. 해외 발행 코인은 원칙적으로 미국 내 유통이 금지되지만, 다음 조건을 모두 충족하는 경우에만 예외적으로 허용된다.

 

  1. 해당 국가의 규제 체계가 미국 재무부에 의해 GENIUS Act와 '동등(equivalent)'하다고 인정받을 것.
  2. 미국 통화감독청(OCC)에 등록하고 지속적인 감독을 받을 것.
  3. 사용자의 상환 요구에 대응할 수 있도록 충분한 준비금을 미국 내 금융기관에 예치할 것.
  4. 미국 법원이나 규제기관의 '합법적 명령(lawful order)'에 따라 토큰을 동결(freeze)하거나 소각(burn)할 수 있는 기술적 능력을 갖출 것.38

이러한 조건들은 사실상 미국의 규제 기준을 전 세계에 강제하는 효과를 낳는다. 글로벌 스테이블코인 기업들은 세계 최대 시장인 미국에 진출하기 위해 자사의 운영 방식과 기술 구조를 미국 법규에 맞춰야만 한다.

 

3.4. 분석과 함의: 규제의 무기화와 새로운 공공-민간 파트너십

GENIUS Act는 단순한 국내 금융법을 넘어, 정교하게 설계된 외교 및 경제 정책 도구로서 기능한다.

 

첫째, 이 법안은 '규제의 무기화(weaponized regulation)'를 보여주는 대표적인 사례다. 해외 발행사에 대한 엄격한 조건은 일종의 '규제 제국주의(regulatory imperialism)'로 작용한다. 이는 글로벌 스테이블코인 산업 전체가 자금세탁방지, 경제 제재, 준비금 구성 등 핵심적인 사안에 대해 미국의 기준을 따르도록 강제한다. 그 결과, 글로벌 스테이블코인 생태계는 달러 중심으로 유지되며 미국의 지정학적 목표에 부합하게 된다. 예를 들어, 유럽에서 발행된 유로 스테이블코인이라 할지라도 미국 시장에서 경쟁하려면 자사의 시스템을 미국 당국의 '합법적 명령'에 기술적으로 종속시켜야 한다. 이는 미래 글로벌 결제 시스템의 핵심 아키텍처에 미국의 치외법권적 영향력을 깊숙이 심는 효과를 가져온다.

 

둘째, 이 법안은 '패권 유지를 위한 새로운 형태의 공공-민간 파트너십'을 법제화한다. 미국 정부는 스테이블코인을 증권이 아니라고 정의함으로써 증권거래위원회(SEC)의 적대적 규제로부터 '안전지대(safe harbor)'를 제공하고, 명확한 규제 환경을 통해 산업의 성장을 촉진한다.38 그 대가로, 민간 부문은 자본을 미국 국채로 유입시키고 전 세계에 달러의 영향력을 투사하는 인프라를 구축하고 운영한다. 이는 미국 정부가 직접 CBDC를 개발하고 운영하는 데 드는 막대한 비용과 정치적 논란 없이, 민간의 힘을 빌려 국가 정책 목표를 달성하는 매우 효율적이고 레버리지가 높은 방식이다.

 

4. 디지털 화폐의 그레이트 게임: 미국의 전략과 글로벌 경쟁자들

미국의 스테이블코인 전략은 지정학적 진공상태에서 추진되는 것이 아니다. 이는 중국, 유럽연합 등 주요 경제 블록과의 디지털 화폐 패권 경쟁이라는 더 큰 구도 속에서 이해해야 한다. 각 진영은 서로 다른 철학과 목표를 바탕으로 경쟁에 임하고 있다.

 

4.1. 미국 모델: 민간 혁신, 공공의 방향 제시

미국은 국가가 직접 발행하는 중앙은행 디지털화폐(CBDC) 대신, 민간 기업이 발행하고 시장이 주도하는 스테이블코인을 지원하는 전략을 의도적으로 선택했다.32 이 접근법은 기술 혁신과 자본 시장이라는 미국의 강점을 최대한 활용하면서, 정부의 직접적인 운영 개입을 최소화한다.

 

이러한 전략의 기저에는 CBDC가 필연적으로 수반하는 프라이버시 침해 및 국가 감시 논란을 피하면서도, 더 빠르고 혁신적인 방식으로 디지털 달러를 확산시킬 수 있다는 계산이 깔려 있다. 사실상 미국은 자국의 통화 권력을 전 세계에 투사하는 임무를 민간 부문에 '아웃소싱'하는 셈이다.32

 

4.2. 중국 모델: 국가 통제와 e-CNY

중국의 전략은 미국의 정반대 지점에 있다. 바로 국가가 모든 것을 통제하는 하향식(top-down) CBDC, 즉 디지털 위안화(e-CNY)다. e-CNY의 목표는 국내 경제에 대한 감시를 강화하고, 일대일로(Belt and Road) 파트너 국가들과의 무역에서 달러 중심의 SWIFT 시스템을 대체할 수 있는 대안을 마련하는 것이다.46

 

그러나 중국의 야심 찬 계획은 여러 도전에 직면해 있다. 막대한 정부 지원에도 불구하고, e-CNY는 알리페이(Alipay)나 위챗페이(WeChat Pay)와 같은 기존 민간 결제 플랫폼에 비해 국내 이용률이 저조하다. 또한 중국의 엄격한 자본 통제와 글로벌 금융 시장에서 위안화의 제한적인 역할 때문에 국제적인 매력도 역시 크지 않다.32 이에 따라 최근 중국 내에서는 미국의 스테이블코인 공세에 대응하기 위해, 홍콩을 거점으로 위안화 기반 스테이블코인을 출시하여 달러 스테이블코인이 지배하는 개방형 블록체인 시장에서 직접 경쟁해야 한다는 목소리가 나오고 있다.32

 

4.3. 유럽 모델: 통화 주권 수호를 위한 방어적 접근

유럽연합(EU)의 접근법은 디지털 유로 프로젝트와 '암호자산 시장에 관한 법률(MiCA)'로 대표되며, 이는 본질적으로 자국의 '통화 주권(monetary sovereignty)'을 지키려는 방어적 성격이 강하다.49

 

유럽 정책 입안자들은 자국민과 기업들이 미국 달러 스테이블코인을 대규모로 채택하는 '디지털 달러화' 현상을 심각하게 우려하고 있다. 이러한 현상이 현실화될 경우, 유럽중앙은행(ECB)의 통화 정책 효과가 약화되고 유로화의 위상이 잠식될 수 있기 때문이다.32 따라서 EU는 자체 디지털 유로 발행을 추진하는 한편, MiCA 법안을 통해 유로화 기반 토큰을 우대하고 역내에서 비(非)유로화 스테이블코인의 사용을 엄격히 제한하는 규제 환경을 구축하고 있다.49

 

4.4. 분석과 함의: 이념의 대결과 네트워크 효과의 우위

주요 경제 블록들의 상이한 전략은 단순한 기술 경쟁을 넘어, 21세기 글로벌 금융 시스템의 근본 철학을 둘러싼 이념 대결의 양상을 띤다. 미국은 규제된 자유 시장 자본주의 모델에 베팅하고 있다. 이는 혁신, 속도, 그리고 기존 시장의 힘을 활용하는 것을 우선시하며, 자본 시장이 가장 효율적인 자원 배분 주체라는 믿음을 반영한다. 반면, 중국은 국가 주도의 권위주의적 통제 모델을 내세운다. 이는 통제, 감시, 그리고 국가의 방향 제시를 최우선 가치로 두며, 경제를 이끄는 주체는 국가라는 철학을 기반으로 한다. 유럽은 관료주의적이고 주권 중심적인 '제3의 길'을 추구한다. 이는 규제, 안정, 그리고 외부 영향으로부터 기존 질서를 보호하려는 열망을 담고 있다. 이 세 모델의 상대적 성공 여부는 향후 수십 년간 글로벌 경제 철학의 방향을 결정하는 중요한 시험대가 될 것이다.

 

이러한 경쟁 구도 속에서, 미국의 민간 주도 모델은 글로벌 네트워크 효과(network effect) 구축에 있어 상당한 선점 우위를 가지고 있다. 달러 스테이블코인은 이미 전 세계 수천 개의 거래소, 지갑, 그리고 탈중앙화 금융(DeFi) 애플리케이션에 깊숙이 통합되어 있다. 반면, e-CNY나 디지털 유로와 같은 국가 주도 CBDC는 이러한 생태계를 처음부터 구축해야 하는 훨씬 더 어렵고 더딘 과제에 직면해 있다. 즉, 미국의 전략은 이미 존재하는 글로벌 네트워크를 효과적으로 자국 편으로 끌어들이는 방식인 반면, 경쟁자들은 새로운 네트워크를 창조해야 하는 근본적인 차이가 존재한다.

 

5. 글로벌 단층선: 규제 프레임워크 비교 분석

주요 경제권의 상이한 디지털 화폐 철학은 구체적인 규제 프레임워크의 차이로 나타나며, 이는 복잡하고 파편화된 글로벌 규제 환경을 형성하고 있다.

 

5.1. 미국 (GENIUS Act): 시장 주도형 지정학적 도구

  • 철학: 명확한 규제 프레임워크 하에 국내 혁신을 촉진하여 미국의 금융 패권을 전 세계로 투사한다.
  • 주요 특징: 법정화폐 담보 모델에 집중하며, 준비금으로 미국 국채 및 현금을 엄격히 요구한다. 강력한 자금세탁방지 및 경제 제재 규정을 통합하고, 해외 발행사에 대한 까다로운 조건을 통해 사실상의 치외법권을 행사한다.37

 

5.2. 유럽연합 (MiCA): 소비자 보호와 주권의 요새

  • 철학: 강력한 소비자 보호 장치를 마련하고 유로화의 우위를 지키면서, EU 전역에 통일된 시장을 창출한다.
  • 주요 특징: 단일 법정화폐에 연동된 '전자화폐 토큰(EMT)'과 자산 바스켓에 연동된 '자산준거 토큰(ART)'을 구분한다. 발행사는 반드시 EU 내에 법인을 설립해야 한다. 특히, 대규모 비(非)유로화 스테이블코인의 유통량을 제한하여 '디지털 달러화'를 방지하는 조항을 포함하고 있다. 이는 글로벌 경쟁력 확보보다는 내부 안정성과 소비자 권리 보호에 더 큰 비중을 둔다.44

 

5.3. 일본 (자금결제법): 실용적 중개자 모델

  • 철학: 발행사와 중개자의 역할을 명확히 정의하여 스테이블코인을 기존 금융 시스템에 편입시킨다.
  • 주요 특징: 스테이블코인을 '전자지급수단'으로 정의한다. 발행 주체를 은행, 신탁회사, 자금이체업자 등 인가받은 금융기관으로 제한한다. 거래소와 같은 중개업자에 대해서는 별도의 라이선스 제도를 운영한다. 이는 완전히 새로운 생태계를 만들기보다는, 기존 금융 구조 내에서 명확한 역할과 책임을 부여하는 데 초점을 맞춘다.52

 

 

5.4. 분석과 함의: 규제 차익거래와 표준 전쟁

이러한 규제 환경의 파편화는 두 가지 중요한 현상을 초래한다.

 

첫째, '규제 차익거래(regulatory arbitrage)'의 필연성이다. 글로벌 스테이블코인 및 암호화폐 기업들은 자사의 비즈니스 모델에 가장 유리한 규제 환경을 찾아 전략적으로 법인 소재지를 선택하게 될 것이다. 예를 들어, 규모의 경제와 혁신을 추구하는 기업은 미국을, 유럽 시장 접근을 최우선으로 하는 기업은 EU 내에 MiCA 준수 법인을 설립할 가능성이 높다. 이는 기업들에게 복잡한 글로벌 컴플라이언스 부담을 안겨주는 동시에, 국가 간 규제 경쟁을 심화시킬 것이다.

 

둘째, 글로벌 '표준 전쟁(clash of standards)'의 서막이다. 각 경제 블록은 자국의 규제 프레임워크를 사실상의 글로벌 표준으로 확립하기 위해 경쟁할 것이다. 미국은 GENIUS Act의 '동등성' 요건을 지렛대로 삼아 미국식 모델을 강제하려 할 것이다. EU는 MiCA가 가장 포괄적이고 소비자 친화적인 모델임을 내세우며 영향력 확대를 시도할 것이다. 이러한 경쟁은 금융안정위원회(FSB)와 같은 국제기구에서 치열하게 전개될 것이며, 그 결과는 미래 글로벌 금융 규제의 지형을 결정하게 될 것이다.56

 

6. 내재된 취약성과 시스템 리스크

정교한 규제 프레임워크의 도입에도 불구하고, 스테이블코인 생태계는 그 근간을 흔들 수 있는 심각한 리스크들을 여전히 안고 있다. 이러한 리스크는 특정 발행사의 문제를 넘어 금융 시스템 전체로 확산될 잠재력을 지니고 있다.

 

6.1. 디페깅(De-pegging)의 망령: '안정적'이지 않은 순간들

스테이블코인의 존재 이유는 가치 안정성이지만, 과거 사례들은 이 약속이 얼마나 취약할 수 있는지를 보여준다.

 

  • 사례 1 (알고리즘의 실패 - 테라/UST): 2022년 테라-루나 생태계의 붕괴는 순수 알고리즘 기반 모델의 구조적 결함을 극명하게 드러냈다. 외부 충격에 대응해 가치를 방어할 실질적인 담보 자산이 부재했던 UST는 신뢰가 무너지자 순식간에 휴지 조각이 되었고, 이는 암호화폐 시장 전체에 막대한 연쇄 충격을 가했다. 이 사건은 전 세계 규제 당국이 스테이블코인 규제를 서두르게 된 결정적인 계기가 되었다.17

 

  • 사례 2 (준비금 리스크 - USDC): 2023년 3월, USDC는 일시적으로 1달러 페깅이 깨지는 디페깅을 경험했다. 원인은 서클(Circle)의 현금 준비금 일부가 예치되어 있던 실리콘밸리은행(SVB)의 파산이었다. 이는 100% 준비금을 갖춘 스테이블코인이라 할지라도, 그 준비금을 보관하는 전통 금융기관의 건전성에 따라 안정성이 좌우될 수 있다는 사실을 일깨워주었다. 즉, 스테이블코인은 전통 금융 시스템의 리스크로부터 자유롭지 않다.19
  • 사례 3 (유동성 불일치 - USDR): 부동산을 토큰화한 자산을 담보로 삼았던 USDR의 디페깅 사례는 유동성 리스크의 중요성을 보여준다. 대규모 상환 요청이 발생했을 때, 비유동 자산인 부동산 토큰을 즉시 현금화하여 대응할 수 없었기 때문에 페깅이 붕괴되었다.19

 

6.2. 감시탑의 경고: BIS와 중앙은행들의 우려

국제결제은행(BIS)과 금융안정위원회(FSB)와 같은 글로벌 금융 규제 기구들은 스테이블코인이 초래할 수 있는 시스템 리스크에 대해 지속적으로 경고해왔다.63

주요 리스크는 다음과 같다:

 

  1. 뱅크런 리스크 (Run Risk): 특정 스테이블코인에 대한 신뢰가 하락할 경우, 대규모 동시 상환 요구, 즉 '코인 런(coin run)'이 발생할 수 있다. 이 경우 발행사는 준비 자산으로 보유 중인 미국 국채 등을 대량으로 급매해야 하며, 이는 국채 시장과 같은 핵심 금융 시장에 심각한 교란을 일으킬 수 있다.67
  2. 통화 주권 침해: 특히 신흥국에서 달러 기반 스테이블코인이 광범위하게 사용될 경우, 해당 국가의 통화가 달러로 대체되는 '디지털 달러화'가 가속화될 수 있다. 이는 중앙은행의 독립적인 통화 정책 수행 능력을 심각하게 저해한다.22
  3. 불법 자금 조달: 스테이블코인은 국경을 초월하는 신속한 가치 이전이 가능하여 자금 세탁, 테러 자금 조달, 제재 회피 등 불법적인 금융 활동에 악용될 소지가 크다.33
  4. '건전한 화폐' 원칙의 실패: BIS는 스테이블코인이 화폐의 핵심 요건을 충족하지 못한다고 비판한다. 즉, 발행사에 따라 가치가 미세하게 달라져 보편적 교환 수단으로 기능하는 '단일성(singleness)'이 부족하고, 은행처럼 신용 창출을 통해 통화 공급을 조절하는 '탄력성(elasticity)'이 없으며, 불법 사용에 취약하여 '무결성(integrity)'을 담보하기 어렵다는 것이다.70

 

6.3. 투명성의 결핍: 발행사를 신뢰할 수 있는가?

규제의 핵심 중 하나는 투명성 확보지만, 이 문제는 여전히 논란의 중심에 있다. 특히 시장 1위 사업자인 테더는 준비금의 실체와 구성에 대해 오랫동안 의혹을 받아왔다. 과거 규제 당국으로부터 허위 진술로 벌금을 부과받은 전력이 있으며, 현재 분기별로 회계법인의 '증명(attestation)' 보고서를 발행하고 있음에도 불구하고 완전한 '감사(audit)' 보고서가 아니라는 점에서 비판이 계속되고 있다.25 '증명'은 특정 시점의 자산 상태를 확인하는 것에 그치는 반면, '감사'는 재무제표 전반의 적정성에 대해 종합적인 의견을 표명하는 것으로, 신뢰도 수준에 큰 차이가 있다.26

 

6.4. 분석과 함의: 통제의 역설과 RWA의 함정

이러한 리스크 분석은 두 가지 심층적인 함의를 드러낸다.

 

첫째, '통제의 역설(paradox of control)'이다. 미국 정부는 달러 패권 유지라는 중앙집권적 목표를 달성하기 위해 민간 기업이 운영하는 스테이블코인 생태계를 활용하고 있다. GENIUS Act를 통해 엄격한 규칙을 부과하지만, 정부가 이들 민간 기업의 모든 운영상의 결정, 리스크 관리 실패, 또는 잠재적 사기 행위를 완벽하게 통제할 수는 없다. 이는 미국의 국가 전략이 민간 기업의 역량과 청렴성에 의존하는 취약한 구조를 만들어낸다. 만약 테더와 같은 거대 발행사가 붕괴한다면, 이는 단순히 암호화폐 시장의 위기로 끝나지 않는다. 이는 곧바로 미국 국채 시장의 위기로 전이되며, 미국의 금융 패권 전략에 심각한 타격을 입히는 외교적 재앙이 될 것이다. 미국은 자국 금융 안정성의 핵심 요소를 통제 불가능한 민간 행위자에게 아웃소싱한 셈이다.

 

둘째, '실물자산(RWA)의 함정'이다. 스테이블코인 준비금을 미국 국채를 넘어 부동산, 사모대출 등 다양한 '실물자산(Real-World Assets, RWA)'으로 다각화하려는 움직임은 새로운 리스크를 야기한다. RWA 토큰화는 새로운 담보 자산의 원천이 될 수 있지만, 이러한 자산들은 위기 상황에서 가치 평가가 어렵고 유동성이 극히 낮다는 치명적인 약점을 가진다.23 이는 USDR 붕괴 사례에서 명확히 드러났다.19 수익률 증대와 자산 다각화라는 유혹이, 페깅 유지를 위해 절대적으로 필요한 유동성 확보 원칙과 상충하는 딜레마를 만들어내는 것이다.

 

7. 제도화의 물결: DeFi를 넘어 월스트리트로

규제 환경이 명확해지고 시장이 성숙함에 따라, 과거 암호화폐 시장의 전유물로 여겨졌던 스테이블코인은 이제 주류 금융 및 기술 기업들의 적극적인 참여를 이끌어내고 있다. 이러한 제도화의 물결은 시장의 성격을 근본적으로 바꾸고 있다.

 

7.1. 빅테크의 참전: 페이팔(PYUSD) 모델

글로벌 결제 대기업 페이팔(PayPal)은 자체 스테이블코인 PYUSD를 출시하며 시장에 본격적으로 뛰어들었다. 페이팔의 전략은 자사가 보유한 수억 명의 사용자와 수천만 개의 가맹점 네트워크를 활용하여 결제, 송금, 전자상거래 분야에서의 실질적인 사용 사례를 창출하는 데 초점을 맞추고 있다.78

 

특히 주목할 점은 페이팔의 멀티체인 전략이다. 초기에는 이더리움을 기반으로 출시되었지만, 점차 솔라나(Solana), 스텔라(Stellar)와 같이 거래 비용이 저렴하고 처리 속도가 빠른 블록체인으로 지원을 확대하고 있다. 이는 DeFi 중심의 활용을 넘어, 국경 간 결제나 소상공인을 위한 소액 금융(PayFi)과 같은 대중적이고 실용적인 활용 사례를 공략하려는 의도다. 이는 스테이블코인이 주류 소매 금융으로 확장될 가능성을 보여주는 중요한 신호다.79

 

7.2. 월스트리트의 폐쇄형 정원: J.P. 모건(Kinexys/Onyx) 모델

세계 최대 투자은행 중 하나인 J.P. 모건은 전혀 다른 접근법을 취하고 있다. J.P. 모건은 불특정 다수가 사용하는 퍼블릭 스테이블코인이 아닌, 허가된 기관들만 참여하는 폐쇄형(permissioned) 블록체인 플랫폼 '키넥시스(Kinexys, 구 Onyx)' 위에서 작동하는 '예금 토큰(deposit token)' 시스템을 구축했다.15

 

이 시스템은 기관 간(wholesale) B2B 금융 거래에 특화되어 있다. 주요 사용 사례로는 연중무휴 24시간 실시간으로 이루어지는 기관 간 Repo(환매조건부채권) 거래 결제, 국경 간 자금 이체, 자동화된 재무 관리 등이 있다. 이미 이 플랫폼을 통해 처리된 누적 거래액은 1조 5,000억 달러를 넘어섰으며, 이는 기관 금융에서 블록체인 기술의 실효성이 입증되고 있음을 보여준다.82 J.P. 모건의 모델은 퍼블릭 블록체인의 규제 불확실성과 리스크를 회피하면서, 블록체인의 효율성만을 선택적으로 취하는 '담장 안의 정원(walled garden)' 전략이라 할 수 있다.

 

7.3. 다음 격전지: 실물자산(RWA) 토큰화

실물자산(Real-World Asset, RWA) 토큰화는 부동산, 사모대출, 채권 등 전통적인 오프체인 자산의 소유권을 블록체인상의 토큰으로 변환하는 기술을 의미한다.23 이는 스테이블코인 생태계와 밀접하게 연관되어 있다.

RWA는 스테이블코인의 준비금 자산으로서 새로운 가능성을 제시한다. 미국 국채보다 높은 수익률을 제공할 수 있기 때문에, 일부 스테이블코인 프로토콜들은 이미 RWA를 담보 자산 풀에 포함시키고 있다.19 RWA 시장은 2030년까지 16조 달러 규모로 성장할 것으로 예측되며, 이는 차세대 스테이블코인의 담보 자산을 구성하는 중요한 요소가 될 것임을 시사한다.88

 

7.4. 분석과 함의: 시장의 양분화와 '은행'의 재정의

제도권의 참여는 스테이블코인 시장의 미래에 대한 두 가지 중요한 시사점을 던져준다.

 

첫째, 시장의 거대한 양분화(The Great Bifurcation)가 진행되고 있다. 미래 디지털 금융은 단일 시스템이 아니라, 두 개의 평행한 생태계로 나뉠 가능성이 높다. 하나는 USDC나 PYUSD처럼 퍼블릭 블록체인 위에서 작동하며 대중적인 결제 및 DeFi 활용을 목표로 하는 '개방형 소매 금융 시스템'이다. 다른 하나는 J.P. 모건의 키넥시스처럼 프라이빗 블록체인 위에서 운영되며 기관 간 금융 거래에 초점을 맞춘 '폐쇄형 기관 금융 시스템'이다. 이 두 세계는 각자의 영역에서 발전하되, 상호 운용성을 위한 브릿지 기술의 중요성이 더욱 부각될 것이다.

 

둘째, GENIUS Act 하에서 규제받는 스테이블코인 발행사의 등장은 '은행'의 개념을 근본적으로 재정의하고 있다. 이들 발행사는 예금(스테이블코인 발행)을 받지만, 그 자금을 대출하여 신용을 창출(만기 변환)하지 않고 100% 준비금으로 보유한다. 이는 전통적인 상업은행의 비즈니스 모델과 근본적으로 다른, '협의은행(narrow bank)' 또는 '지급결제은행(payment bank)'의 출현을 의미한다. 만약 사용자들이 기존 은행 예금을 인출하여 스테이블코인으로 전환하는 현상이 대규모로 발생한다면, 이는 전통적인 은행 시스템의 예금 기반을 잠식하고 실물 경제의 신용 공급 능력에 중대한 영향을 미칠 수 있는 구조적 변화를 초래할 수 있다.

 

결론: 스테이블코인의 역설과 새로운 지정학적 셈법

본 보고서는 스테이블코인이 단순한 기술적 혁신을 넘어, 미국의 지정학적 및 경제적 목표를 달성하기 위한 핵심 도구로 부상했음을 명확히 밝혔다. 미국은 GENIUS Act라는 정교한 법적 장치를 통해 민간 스테이블코인 산업을 규제하고, 이를 통해 미국 국채에 대한 새로운 수요처를 확보하는 동시에 디지털 시대의 달러 패권을 공고히 하려는 전략을 추진하고 있다. 이는 중국의 국가 주도 e-CNY나 유럽의 방어적인 디지털 유로 전략과는 뚜렷이 구별되는, 시장 주도형 패권 유지 방식이다.

 

그러나 이러한 전략의 중심에는 해결하기 어려운 '통제의 역설'이 자리 잡고 있다. 미국은 금융 패권 유지와 글로벌 결제망 통제라는 매우 중앙집권적인 국가 목표를 달성하기 위해, 본질적으로 탈중앙화된 기술을 기반으로 하고 예측 불가능한 민간 기업들에 의해 운영되는 생태계에 의존하고 있다. 이는 국가 전략의 안정성이 민간 기업들의 역량, 청렴성, 그리고 리스크 관리 능력에 좌우되는 취약한 의존 관계를 형성한다. 규제는 위험을 완화할 수 있지만, 완전히 제거할 수는 없다. 거대 발행사의 붕괴는 미국 국채 시장을 뒤흔들고, 미국의 '디지털 달러 외교' 전략 자체를 위협하는 치명적인 결과를 초래할 수 있다.

 

결론적으로, 스테이블코인은 국제 금융의 지형을 돌이킬 수 없이 바꾸어 놓았다. 기술적 호기심의 대상이었던 이 디지털 자산은 이제 21세기 경제적 국가경영(economic statecraft)의 강력하고도 위험한 도구가 되었다. 앞으로의 전개는 다음과 같은 핵심 질문들에 의해 결정될 것이다.

 

  • 미래에 대한 핵심 질문들:
  • 미국 국채 수요 증가라는 이점이 스테이블코인 생태계가 야기하는 새로운 시스템 리스크를 상쇄할 만큼 충분히 클 것인가?
  • 미국의 '민간 주도 디지털 달러화' 모델은 장기적으로 중국의 '국가 통제 e-CNY' 모델과의 경쟁에서 우위를 점할 수 있을 것인가?
  • 대중을 상대로 한 개방형 스테이블코인 생태계와 기관을 위한 폐쇄형 토큰 시스템 사이의 긴장 관계는 어떻게 해소될 것인가?
  • 전 세계는 미국의 규제 및 기술 표준 위에 구축된 디지털 금융의 미래를 수용할 것인가, 아니면 금융 시스템은 결국 지정학적 노선을 따라 파편화될 것인가?

이 질문들에 대한 답은 향후 수십 년간 글로벌 금융 질서의 향방을 결정하게 될 것이다.

 

 

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  40. [블록체인 칼럼] 美 GENIUS 법안 발효와 글로벌 디지털 금융질서의 변화〈상〉 - 전자신문, 7월 27, 2025에 액세스, https://www.etnews.com/20250722000231
  41. Stablecoins and the Genius Act: What You Need to Know | DLA Piper - JDSupra, 7월 27, 2025에 액세스, https://www.jdsupra.com/legalnews/stablecoins-and-the-genius-act-what-you-7588000/
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  43. 디지털 자산 규제의 전환점, 미 하원 '크립토 3법' 통과 - 법무법인 세종, 7월 27, 2025에 액세스, https://www.shinkim.com/kor/media/newsletter/2905
  44. [고팍스] 스테이블코인 규제 로드맵 현황 - 블록체인 리포트 | 디지털자산거래소 공동협의체(DAXA), 7월 27, 2025에 액세스, https://kdaxa.org/support/report.php?boardid=data&mode=view&idx=191&sk=&sw=&offset=&category=
  45. Stablecoins gain legitimacy as crypto finds clarity in the regulatory fog - SiliconANGLE, 7월 27, 2025에 액세스, https://siliconangle.com/2025/07/26/stablecoins-gain-legitimacy-crypto-finds-clarity-regulatory-fog/
  46. Who Will Rule Crypto? The China-US Battle for Global Financial Leadership - The Diplomat, 7월 27, 2025에 액세스, https://thediplomat.com/2025/07/who-will-rule-crypto-the-china-us-battle-for-global-financial-leadership/
  47. Chinese think tank mulls US dollar stablecoin response - Ledger Insights, 7월 27, 2025에 액세스, https://www.ledgerinsights.com/chinese-think-tank-mulls-us-dollar-stablecoin-response/
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  49. US dollar stablecoin mercantilism is an opportunity to promote payment multilateralism and the international role of the euro | CEPR, 7월 27, 2025에 액세스, https://cepr.org/voxeu/columns/us-dollar-stablecoin-mercantilism-opportunity-promote-payment-multilateralism-and
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  54. (3-1)글로벌은 이미 제도화 중…스테이블코인 규제 경쟁 본격화 - 애플경제, 7월 27, 2025에 액세스, https://www.apple-economy.com/news/articleView.html?idxno=76767
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  56. 미국 vs 유럽 vs 아시아: 스테이블코인 규제 3파전 - 수호아이오, 7월 27, 2025에 액세스, https://www.sooho.io/articles/stablecoin-regulations
  57. Regulating cryptoassets: comparing MiCA and the HMT Proposals - Norton Rose Fulbright, 7월 27, 2025에 액세스, https://www.nortonrosefulbright.com/en/knowledge/publications/ae6b8fd7/regulating-cryptoassets-comparing-mica-and-the-hmt-proposals
  58. MiCA's Stablecoin Regime and Its Remaining Challenges: Part 2 - Chainalysis, 7월 27, 2025에 액세스, https://www.chainalysis.com/blog/mica-stablecoin-regime-challenges-part-2/
  59. 스테이블 코인이란? 개정된 '일본 자금결제법'에서의 전자결제 수단과의 관계를 설명, 7월 27, 2025에 액세스, https://monolith.law/ko/it/stablecoin-type
  60. 일본 스테이블코인 규제 톺아보기 | 디스프레드 리서치, 7월 27, 2025에 액세스, https://research.despread.io/ko/japan-stablecoin-regulation/
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  62. An Overview of Japanese Stablecoin Regulation - DeSpread Research, 7월 27, 2025에 액세스, https://research.despread.io/japan-stablecoin-regulation/
  63. 우리나라의 스테이블코인 규제 방안에 관한 연구, 7월 27, 2025에 액세스, https://www.moj.go.kr/bbs/moj/166/471409/download.do
  64. Circle's USDC stablecoin report omits key statistics - Ledger Insights, 7월 27, 2025에 액세스, https://www.ledgerinsights.com/circle-usdc-stablecoin-statistics/
  65. The state of stablecoins in cross-border payments: The 2025 industry primer, 7월 27, 2025에 액세스, https://www.fxcintel.com/research/reports/ct-state-of-stablecoins-cross-border-payments-2025
  66. Thematic Peer Review on FSB Global Regulatory Framework for Crypto-asset Activities, 7월 27, 2025에 액세스, https://www.fsb.org/2025/02/thematic-peer-review-on-fsb-global-regulatory-framework-for-crypto-asset-activities/
  67. 한은·BIS 스테이블코인 확산에 경고음 “코인런 막을 안전장치 없다” - 한겨레, 7월 27, 2025에 액세스, https://www.hani.co.kr/arti/economy/economy_general/1204624.html
  68. New BIS report raises concerns with stablecoins - ICBA, 7월 27, 2025에 액세스, https://www.icba.org/newsroom/news-and-articles/2025/06/25/new-bis-report-raises-concerns-with-stablecoins
  69. Report on Stablecoins - Treasury, 7월 27, 2025에 액세스, https://home.treasury.gov/system/files/136/StableCoinReport_Nov1_508.pdf
  70. BIS sees a tokenized future but stablecoins as unsound money - Ledger Insights, 7월 27, 2025에 액세스, https://www.ledgerinsights.com/bis-tokenized-future-stablecoins-as-unsound-money/
  71. BIS report pours cold water on stablecoin hype - Finextra Research, 7월 27, 2025에 액세스, https://www.finextra.com/newsarticle/46200/bis-report-pours-cold-water-on-stablecoin-hype
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  73. 테더, USDT 보유자산 현황 첫 공개..."현금 3.87% 불과" - 중앙일보, 7월 27, 2025에 액세스, https://www.joongang.co.kr/article/24057912
  74. How Does Tether's Transparency Affect Its Credibility in the Crypto Market? - Gate.com, 7월 27, 2025에 액세스, https://www.gate.com/crypto-wiki/article/how-does-tether-transparency-affect-its-credibility-in-the-crypto-market
  75. Tether (USDT) Analysis Report. Introduction | by ByteBridge - Medium, 7월 27, 2025에 액세스, https://bytebridge.medium.com/tether-usdt-analysis-report-5787320615f9
  76. Tether cites $3.3B 'shareholder capital cushion' in latest transparency report - Blockworks, 7월 27, 2025에 액세스, https://blockworks.co/news/tether-assets-down-400m
  77. Real-World Assets (RWAs) Explained - Chainlink, 7월 27, 2025에 액세스, https://chain.link/education-hub/real-world-assets-rwas-explained
  78. Top USD Stablecoin Coins Today By Market Cap - Forbes, 7월 27, 2025에 액세스, https://www.forbes.com/digital-assets/categories/usd-stablecoin/
  79. Is PayPal's New Fiat Platform a Stablecoin Killer? - Decrypt, 7월 27, 2025에 액세스, https://decrypt.co/331521/is-paypals-new-fiat-platform-a-stablecoin-killer
  80. PayPal to Expand PYUSD Stablecoin to Stellar Network, Targeting New Payment and Financing Use Cases - LiquidityFinder, 7월 27, 2025에 액세스, https://liquidityfinder.com/news/paypal-to-expand-pyusd-stablecoin-to-stellar-network-targeting-new-payment-and-financing-use-cases-bbcae
  81. PayPal USD (PYUSD) Plans to Use Stellar for New Use Cases, 7월 27, 2025에 액세스, https://www.prnewswire.com/news-releases/paypal-usd-pyusd-plans-to-use-stellar-for-new-use-cases-302478838.html
  82. About Kinexys: Our Story, Leadership and More | J.P. Morgan, 7월 27, 2025에 액세스, https://www.jpmorgan.com/kinexys/about
  83. Introducing Kinexys | J.P. Morgan, 7월 27, 2025에 액세스, https://www.jpmorgan.com/insights/payments/payment-trends/introducing-kinexys
  84. Kinexys - Bank-Led Blockchain Solutions - J.P. Morgan, 7월 27, 2025에 액세스, https://www.jpmorgan.com/kinexys/index
  85. Review of JPMorgan's Onyx Blockchain Platform - Boosty Labs, 7월 27, 2025에 액세스, https://boostylabs.com/blog/onyx
  86. JP Morgan advances payment innovation with programmable payments, blockchain and AI, 7월 27, 2025에 액세스, https://www.theasianbanker.com/updates-and-articles/j-p-morgan-advances-payment-innovation-with-programmable-payments,-blockchain-and-ai
  87. Real World Asset (RWA) Tokenization Ecosystem Map - Tokeny, 7월 27, 2025에 액세스, https://tokeny.com/real-world-asset-rwa-tokenization-ecosystem-map/
  88. Davis Commodities Reviews Bitcoin Reserve Model and Tokenized ESG Infrastructure Amid $16 Trillion Digital Asset Surge | Morningstar, 7월 27, 2025에 액세스, https://www.morningstar.com/news/globe-newswire/9500601/davis-commodities-reviews-bitcoin-reserve-model-and-tokenized-esg-infrastructure-amid-16-trillion-digital-asset-surge
  89. The World's 6 Largest Stablecoins By Market Cap - Bankrate, 7월 27, 2025에 액세스, https://www.bankrate.com/investing/worlds-largest-stablecoins/

 

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